讀懂IPO|溜溜果園毛利率因降價承壓，赴港募資前 - asiasworldcity.hk

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本文來源：時代商學院作者：陸爍宜圖源：圖蟲創意來源丨時代商業研究院作者丨陸爍宜編輯丨鄭琳4月16日，“溜溜梅”母公司溜溜果園集團股份有限公司（下稱“溜溜果園”）正式向港交所遞表，衝擊港股IPO。此次IPO，溜溜果園擬將募資用於擴產、擴大銷售網絡及開拓國際市場、增加研發投入等。這並非溜溜果園首次IPO申請。招股書顯示，溜溜果園曾於2019年6月向深交所提交上市申請，但是當年12月，溜溜果園就撤回了IPO申請。時隔5年，溜溜果園憑藉高增長的業績，再次踏上IPO之路。然而，在高增長的業績之下，溜溜果園主營產品毛利率正面臨下滑，加上產品頻遭消費者投訴，食品安全問題凸顯。此外，在赴港IPO之前，北京紅杉信遠股權投資中心（有限合夥）（下稱“北京紅杉”）還清倉了溜溜果園的股份，而溜溜果園實控人也曾通過股權轉讓套現2880萬元。4月27日、5月16日，就公司盈利能力可持續性、北京紅杉清倉退出、食品安全風險等問題，時代商業研究院向溜溜果園發送郵件並致電詢問。但截至發稿，對方仍未回覆。降價致主營產品毛利率下滑，食品安全問題凸顯溜溜果園成立於2009年，在過去3年中，該公司業績增長較快。招股書顯示，2022—2024年（下稱“報告期”），溜溜果園的營收分別爲11.74億元、13.22億元、16.16億元，年複合增長率爲17.32%；淨利潤分別爲0.68億元、0.99億元、1.48億元，年複合增長率爲46.92%，呈持續高增長趨勢。從毛利率來看，溜溜果園的毛利率遠超行業均值。報告期各期，溜溜果園的毛利率分別爲38.6%、40.1%、36.0%。Wind數據顯示，同期，A股零食行業（申萬三級）11家上市公司的毛利率均值分別爲28.56%、27.82%、27.55%，遠低於溜溜果園。從單個企業來看，報告期各期，除了來伊份（603777.SH），其他10家公司的毛利率也均低於溜溜果園。溜溜果園已經確立“梅+”產品開發戰略。在該戰略引領下，該公司已推出三大類主要產品，分別爲梅乾零食、西梅產品和梅凍產品。2024年，這三大類產品的收入佔比分別爲60.3%、13.8%、25.4%。而報告期各期，其梅乾零食和西梅產品的毛利率均呈下降趨勢。其中，梅乾零食的毛利率分別爲39.6%、37.7%、32.1%，其間下降7.5個百分點；西梅產品的毛利率分別爲36.7%、35.1%、32.4%，其間下降4.3個百分點。相比之下，梅凍產品的毛利率分別爲36.2%、49.2%、47.8%，整體呈上升趨勢，但是跟2023年相比，2024年其毛利率也有所下降。溜溜果園在招股書中稱，梅產品的毛利率主要受原材料價格波動及其爲提高在零食行業的市場滲透率而做出的策略性定價決策等因素的影響。從產品定價來看，報告期內溜溜果園的梅乾零食和梅凍產品持續降價。招股書顯示，報告期各期，該公司梅乾零食的平均售價分別爲39.4元/千克、38.7元/千克、35.2元/千克，梅凍產品的平均售價分別爲27.2元/千克、25.8元/千克、18.6元/千克。溜溜果園毛利率遠超行業均值，或表明其產品的市場競爭力更強。不過，隨着生活水平的提高，國民對於食品安全問題也越發關注，而溜溜果園的產品頻頻遭到消費者投訴，或對其品牌形象及未來增長潛力造成負面影響。根據新浪旗下的消費者服務平臺“黑貓投訴”顯示，關於“溜溜梅”的投訴達到400多條，投訴理由包括存在異物疑似蟲子、固體塑料異物、壞果、毛髮、產品存在黴變等多箇問題，食品安全問題凸顯。北京紅杉“陪跑”近十年後清倉，實控人轉讓股權套現2880萬元在溜溜果園赴港募資前，北京紅杉卻突然清倉退出該公司。招股書顯示，北京紅杉早在2015年6月就參與了溜溜果園的A輪融資，耗資1.35億元認購了後者1058.82萬元註冊資本，持股比例達到15%。A輪融資後，北京紅杉一直是溜溜果園的第三大股東。然而，在入股溜溜果園將近十年之後，北京紅杉突然撤資。招股書顯示，2024年6月，溜溜果園與北京紅杉訂立股份購買協議，同意以減資方式回購北京紅杉持有的全部股份。2024年11月，溜溜果園向北京紅杉支付1.35億元，剩餘的1.26億元於2025年1月結清。可見，北京紅杉此次減資獲利1.26億元，減資後不再是溜溜果園的股東。而早在2019年12月，B輪投資者李青就已從溜溜果園撤離。招股書顯示，李青於2016年10月以1.03億元的價格認購溜溜果園371.52萬股股份，持股比例爲5%，僅次於北京紅杉。2019年12月22日，李青與深圳君榮實業合夥企業（有限合夥）（下稱“深圳君榮”）訂立股份轉讓協議，將其持有的371.52萬股股份以1.19億元的價格轉讓給深圳君榮。可見，此次交易中，李青獲利約1600萬元。李青撤資或與溜溜果園衝擊A股IPO失敗有關。招股書顯示，在李青撤資前，2019年12月8日，溜溜果園撤回了A股IPO申請。在李青撤資後不久，溜溜果園的實控人楊帆也曾通過股權轉讓來套現。招股書顯示，2020年8月，楊帆與長沙諾享瑾鴻股權投資合夥企業（有限合夥）（下稱“諾享瑾鴻”）訂立股份轉讓協議，將其持有的89.16萬股股份以2880萬元的價格轉讓給諾享瑾鴻。不過，截至此次IPO前，楊帆、李慧敏夫婦持有溜溜果園的股權比例分別爲37.97%、4.37%，通過聚潤投資間接持股36.53%，同時還通過凱旋之星、凱萊之星控制着5.35%、3.56%的表決權。由此計算，楊帆家族仍控制溜溜果園約88%的表決權。（全文1985字）免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其爲客戶。本報告基於本公司認爲可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或徵價。該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告爲做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關係。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能爲之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅爲本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處爲“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均爲本公司的商標、服務標記及標記。

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